新股定价机制改革 你准备好了吗?


2009年,中国证监会成功启动新一轮ipo改革。2011年,中国证监会领导的完善证券市场改革不断加快,各项措施相继出台。对于前两轮改革,在充分肯定改革成果的同时,青科研究中心认为,作为新股发行的核心,也是当前发行市场中问题最为突出的新股定价机制,需要进一步完善和改革。

美国竞价抑制高价格

由于新股市场化改革自2009年以来一直不彻底,创业板和中小板的“三高”问题没有得到有效解决。直接导致“三高”问题的“荷兰投标”新股询价制度自然成为舆论的目标。

荷兰式投标和美国式投标是新股定价的两种方式。荷兰投标(Dutch bidding)是指投标人按照从最高投标价到最低投标价的顺序赢得投标,直到达到预定的发行价,所有中标人都以最低投标价认购。美国招标(American bidding)是指投标人根据各自的报价中标,且认购价格不统一。在荷兰投标法下,虽然最低投标价格作为统一的认购价格,但招标机构很容易抬高最终发行价格以获得配售机会,中国新股的离线询价采用荷兰投标法。相比之下,美国招标在卖方市场上显示出优势。很容易进行低发行价,因为投标人的报价越高,损失越大。

但是,为了避免询价机构联合压低报价、损害发行人和承销商利益的现象,业内一些专家建议将荷兰式招标方式改为美国式招标方式,同时将所有中标人的加权平均投标价格作为网上统一采购价格,并保持询价对象中标人分配股份的三个月锁定期要求。

青科研究中心认为?在现阶段像中国这样的强势卖方市场,将新股定价机制从荷兰式招标改为美国式招标可以更好地平衡发行人、承销商和询价机构之间的博弈关系,即询价机构有激励机制,询价机构的报价行为也受到限制,这使得新股定价趋于合理,有效抑制创业板和中小板的“三高”问题。

股票发行过度缓慢

新股供需失衡是“三高”现象的另一个重要原因。由于中国发行市场新股供应一直低于需求,一些投资者利用这一点操纵股价的涨跌,寻求短期超额回报。上市公司严重超额认购,超额认购资金得不到有效利用,市场资源配置功能得不到充分发挥。通过股票发行机制,可以增加市场供给,抑制投机和投机,减少不合理的高定价,缓解“三高”问题。

股票发行有两种情况。一个是首次公开发行(IPO)期间的股票发行,即老股东将其部分股票转让给公众。中国证券市场首次公开发行(IPO)一直采用增量发行新股的方式。由于中国对上市公司募集资金的使用规定较为严格,一些资金雄厚的优秀公司可能不符合上市条件。此外,这种方法容易导致上市公司严重过度筹资,降低资本使用的边际效率,公司收入有被大幅稀释的风险。然而,在海外成熟的资本市场,股票发行在首次公开发行中很常见,中国企业在海外发行时往往会引入这种方法。

另一种股票发行是指上市公司的股票发行,老股东以某种方式减持全部或部分股份。对于上市企业来说,股票发行机制可以使老股东通过转让股票减少持股并迅速套现,避免解禁后股东集体套现对企业的影响,有利于稳定股票市场价格。此外,从转让中获得的资金

值得注意的是,现有的股票发行制度并非没有利弊。原股东的减少可能会影响公司的经营能力,损害投资者的利益。为妥善遏制这种行为,应严格限制出售股份的原股东,并安排与增量发行系统衔接等相关配套制度。

青科研究中心认为,作为国际先进分销体系的重要组成部分,引入股票分销体系是非常必要的。借鉴国外成熟的股票发行制度,对完善我国多层次资本市场体系,促进市场发展具有重要意义。

Summary

总之,引入美国招标和股票发行是中国新股定价机制改革的方向。只有尽快改革新股定价机制,才能平衡发行人、承销商和询价机构之间的博弈关系,彻底解决“三高”问题。目前,中国资本市场在国际资本市场中发挥着越来越重要的作用。考虑到开放资本市场的需要和当前市场的不稳定因素,我们应该有足够的勇气和信心学习和掌握国外成熟的新股定价机制,并通过全面的制度设计,让其为国内多元化、多层次的资本市场体系建设提供更多的发展空间。

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